周边股市回暖，政策利好暗中传递。机构纷纷预期通胀的拐点已现，紧缩政策将可能因此而调整。机构都在守望二季度的行情，有色金属板块的估值优势明显，部分蓝筹股的市盈率已与国际接轨，中国石油两次探底发行价后反弹，金融地产近期强势再现，但企业盈利下降，市场资金饥渴，市场人气不足，请问A股的安全边界在何方？

　　就在投资者面对每天的暴跌惊慌不已之际，各大券商都推出了自己今年二季度的投资策略报告。与投资者的惶恐相反的是，这些券商都看好今年二季度的行情，其中最大的理由就是通胀拐点已现。

　　通胀拐点已现

　　“下半年的通胀压力和担忧逐步下降。”光大证券认为，尽管从货币层面来看美国利率的下降和美元贬值支撑了商品价格上涨和通胀的上升；但是美国实体经济放缓对通胀向下压力也逐步增加，再加上国内通过扩大供给等政策的滞后效应。

　　而中金公司的看法则更为乐观。“我们预计CPI在今后2-3个月内保持在高位，3-5月份通胀高位运行，但不继续创出新高，之后将逐渐小幅回落。”中金公司称。

　　“全球通胀的先扬后抑使得国内通胀也将呈现先扬后抑的趋势。从美国、OECD、中国的CPI和PPI趋势可以发现外部的通胀对于国内通胀引导程度较高，再加上国内对于食品和猪肉等抑制政策来看，中国的通胀也将呈现先扬后抑的趋势。”光大证券称。

　　根据中金公司宏观组的预测，国内全年CPI平均在6.5%左右。而其判断理由主要有以下几点：

　　其一，美元见底回升之日也许是全球通货膨胀压力减小之时，美联储在大幅减息300基点后，继续降息的空间越来越小，由降息预期引发的美元贬值速度将放缓，对能源和国际商品价格的推动会减弱；

　　其二，我国出口因外需走弱放缓，将抑制制造业产品价格上涨；

　　其三，雪灾影响的逐步消失，月度翘尾因素前高后低。但全年总体水平依然比前几年明显上升。总之，周期性因素的压力可能随着全球经济增速回落和国际金融条件变化而减轻。

　　事实上，市场如此急剧快速下跌的一个重要催化剂在于高通胀可能引发的严厉调控政策预期和业绩下滑。在这种逻辑推理下，股票市场作为经济的晴雨表，那么肯定会急剧下跌。

　　而2008年前两个月部分经济指标增速明显下滑则明显地加剧了这种悲观情绪。数据显示，2008年1-2月份出口、贸易顺差、工业生产以及工业企业盈利增长速度的大幅下滑，经济出现拐点的痕迹十分明显。

　　“如果通胀在目前水平上继续上行，可能引发更强的宏观紧缩，对股市不利。”中金公司认为。但是同时，中金公司也认为，在应对通胀的宏观政策方面，通胀是全球性的，目前情况下中国不可能也没有必要大力紧缩，以牺牲自身经济增长的方式来承担全球通胀的代价。

　　光大证券也认为，目前的高通胀并不是由于国内过度投资导致的，更多的是全球通胀传导产生的。在这种情况下国内紧缩性货币政策受到了极大抑制，美国降息压缩了我们的加息空间，国际经济放缓也使得严厉信贷控制的依据不充分。

　　同时，多数券商都认为今年的通胀将出现前高后低的走势，并且为宏观政策的先抑后扬带来空间。

　　“除非CPI走势超出我们的预期，转化为两位数的恶性，否则，我们认为目前的市场显得过于悲观。”广发证券认为。

　　伴随着通胀拐点的出现，券商纷纷看好二季度的行情。

　　业界普遍认为，二季度影响股市的主要因素应该包括以下几个方面，一季度上市公司的业绩情况、市场流动性和政府对股市的态度、国内经济增长和通胀形势，以及海外经济和金融环境。

　　“二季度逐渐明朗的预期将给市场带来重估风险的契机。”广发证券认为。

　　“我们认为，A股一季度利润增速仍然较快，短期内对股市总体有一定支持；在市场流动性方面，非流通股解禁的近期高峰已过，新基金建仓逐渐开始，同时管理层对股市的态度转向正面。”中金公司称。

　　“目前中国经济增长态势良好，全年增长仍有望保持在10.3%左右，除受价格管制的部分行业外，大部分行业的盈利也有望保持一个好的增长，市场不必对经济和企业盈利增长前景过分悲观。”东方证券认为。

　　根据中金公司的测算，从重点覆盖的265家公司一季度盈利预测的汇总来看，同比增长仍有33.2%。

　　2008年一季度，上证综指累计下跌37.63%，创15年来季度最大跌幅纪录，其中3月单月20.14%的跌幅也创下1995年以来的最高纪录。

　　3月有超过30只股票跌破增发价，中国太保、中煤能源、中海集运三只次新大盘蓝筹更是相继“破发”。

　　受此影响，2007年业绩优良的券商限定性集合理财产品在2008年一季度失去了往日的风采。

　　新股申购大幅缩水

　　根据申银万国研究报告，2007年度打新股类产品收益率约为18%，而网下认购的年化收益率更是高达50%。

　　但这一成绩很难在2008年出现，打新股业绩下降的寒流已扑面而来，去年业绩优良的“中信避险共赢”和“华泰紫金一号”首当其冲。

　　据记者统计，截至2008年3月31日，“华泰紫金一号”单位累计净值较2007年底下降1.76%，“中信避险共赢”略微增长0.5%。

　　而在整个2007年，上述两者的单位累计净值增长分别为38.36%和22.64%，位列券商限定性集合理财产品业绩前两位。

　　国泰君安“君得利一号”和招商证券“现金牛”的业绩也下降明显。2007年底，“君得利一号”和“现金牛”的7日年化收益率分别维持在6%和22%以上，2008年3月下旬则降至3.9%和15%。

　　“业绩下降主要有两个原因，一是新上市的股票市值明显下降，同时市场上打新产品的数量激增导致中签率下降；二是新股的首日溢价下降，收益下降。”某券商集合理财产品基金经理认为，某些新股已不太划算。

　　记者统计，2008年一季度沪深两市上市新股为23家，数量与去年同期持平，但融资大幅下降。仅有中煤能源和中国铁建(601186。SH)新股发行量过亿，其余均在5000万股以下。

　　新股供给减少的同时，打新产品供给不断增加，今年一季度银行共推出近100种打新类理财产品，券商产品的市场份额被不断压缩。

　　一季度，“中信避险共赢”仅参与了中国铁建一单新股申购，获得网下申购4822054股。

　　而2007年全年，该产品共参与了12只股票的新股申购和3只股票的增发申购。其中包括中国石油、北京银行、南京银行、交通银行、中信银行均超过200万股的申购；在建设银行(601939行情,股吧)的新股发行中，“中信避险共赢”更是购得14382000股。

　　招商证券“现金牛”在2007年曾获得中国远洋3139087万股的申购大单和蓉胜超微等的小单，而在今年一季度仅购得福晶科技31123股。

　　“这么小的中签规模摊销到整个产品中，收益已经微乎其微。”上述基金经理十分无奈。

　　赎回与应对

　　随着市场估值水平的不断下降，新股的首日溢价下降明显。3月10日上市的中国铁建，首日开盘仅溢价22%，更是创下近年来溢价新低。

　　“算上资金冻结期间损失的利息收入和支付的手续费用等，参与中铁建新股认购的收益非常小。”上述基金经理表示。中国铁建的网上中签率仅0.64%。

　　而通过网下申购，虽然中签率上升，但因为有3个月不得交易的限制，面临着更大的风险。

　　以“中信避险共赢”为例，其一季度获得的仅有一单中国铁建4822054股新股申购，3月31日曾探至9.66元，离发行价9.08元仅有一步之遥。

　　“‘中信避险共赢’还要等待两个月的时间，来确定其是否将面对亏损。”该基金经理表示，打新已不是零风险业务，投资者应认识到其中的风险。

　　投资者也已意识到了这一变化，限定性集合理财计划的净赎回量近期不断增长。

　　“中信避险共赢”在2007年12月25日单日净退出730647979份后，于2008年1月3日再遭净退出1194687805份。

　　为了增加产品的吸引力，限定性集合理财计划中券商一般承诺一个收益下限，同时以几千万到一亿不等的自有资金参与，期末达不到收益下限，券商以其参与的资金补足。

　　目前，限定性集合理财计划的承诺收益下限在2%-3%间。现有的市场情况下，券商面临补足收益的压力。

　　长江证券新近推出的“长江二号”集合理财计划，在其产品设计中将打新股的上限设定为总规模的30%。超过“中信避险共赢”、“华泰紫金一号”和“现金牛”20%和“君得利一号”的10%。

　　“市场估值的下跌会促使股票的发行价格下跌，目前股票的发行价格下跌有一定的时滞。在估值稳定后，新股的溢价会上涨。同时我们打新股比例下限为零，如果打新收益没有提高，我们可以不介入。”长江证券资产管理部某人士表示。